Финансовый менеджмент вар 7 - Менеджмент - Экономические - Каталог статей

1. Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации 3

2. Основные теории структуры капитала 7

3. Основные этапы оптимизации структуры капитала 9

4. Определение стоимости основных источников финансирования 11

Заключение 17

Библиографический список 18

Как известно, капитал предприятия любой формы собственности и вида деятельности по источникам формирования подразделяется на собственный и заемный. Составляющими собственного капитала являются: уставный капитал и нераспределенная прибыль. Заемный капитал формируется из банковских кредитов и выпущенных облигаций. Под структурой капитала понимают соотношение собственного и заемного капитала фирмы.

Под величинами собственного и заемного капитала чаще всего понимают значения сальдо соответствующих счетов правой части баланса. Такой “бухгалтерский” подход к структуре капитала является традиционным среди большинства отечественных экономистов и управляющих.

За последнее время появилось весьма немного работ, в которых бы излагались положения современной теории структуры капитала. В то же время недостатком всех таких изданий и публикаций является отсутствие примеров, которые показали бы практическую значимость теории. Между тем, структура капитала является не отвлеченным, оторванным от действительности предметом исследования, а важнейшим понятием, которое используется в методиках определения оптимального способа финансирования инвестиционных программ, расчета экономической эффективности инвестиционных проектов, прогнозирования цен акций, оценки цены капитала фирмы и т.д. , что говорит об актуальности темы курсовой работы.

В современных условиях основной капитал является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия – его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации.

Целью работы является определение особенностей оптимизации структуры капитала организации.

1. Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации

Капитал представляет собой совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений и затрат на приобретение прав и привилегий, необходимых для осуществления ее хозяйственной деятельности.

Наибольший интерес представляет функционирующий (активный) капитал, который оказывает самое непосредственное влияние на экономическое, техническое и финансовое состояние предприятия. Структура функционирующего капитала представлена на рисунке 1. [4]

Финансовые вложения

Рисунок 1. – Структура функционирующего капитала

Денежные средства

Производственные запасы

Финансовые вложения

Капитальные вложения

Нематериальные активы

Основные средства

Основной капитал

Оборотный капитал

Функционирующий капитал

Рассмотрим каждый составляющий элемент функционирующего капитала. В основной капитал входят:

Основные средства, предоставляющие собой совокупную стоимость движимого и недвижимого имущества в течение длительного времени находящегося в данной организации. Кроме того, к основным средствам относятся арендованные основные средства с правом последующего выкупа или в конце аренды по условиям договора переходящие в собственность арендатора.

Основные средства создают материально-техническую базу предприятия и обеспечивают условия производственно-хозяйственной деятельности.

Нематериальные активы – это долгосрочные затраты организации на приобретение права пользования земельными участками, природными ресурсами, интеллектуальной собственностью, авторскими правами, различных лицензий и других привилегированных прав. К ним относятся затраты на торговые марки, товарные знаки, «цена фирмы» и другие аналогичные расходы.

Нематериальные активы могут быть вынесены учредителями в счет их вклада в Уставный капитал, могут поступать безвозмездно или приобретаться в процессе деятельности организации.

Капитальные вложения – это затраты организации в объекты, которые впоследствии будут приняты к бухгалтерскому учету в качестве основных средств, земельных участков и объектов природопользования, нематериальных активов.

Финансовые вложения – это затраты на долевое участие в Уставном капитале других организаций, на приобретение акций и облигаций на долговременной основе. Кроме того, это и долгосрочные займы, выданные другим организациям под долговые обязательства.[1]

Затраты по финансовым вложениям погашаются в зависимости от характера и вида. Долгосрочные займы погашаются в сроки, установленные договорами. Акции и облигации можно продать по биржевом курсу другим организациям и полностью вернуть деньги в оборот, а вот затраты на долевое участие в уставном капитале других организаций вернуть полностью весьма трудно, только при ликвидации предприятия (если останется ликвидируемое имущество для погашения паевых взносов в уставный капитал).

Любой процесс труда включает в себя два основных компонента: средства производства, которые в свою очередь делятся на предмет труда и средства труда, рабочая сила. Средства труда в экономике принято называть основными средствами труда или основными фондами предприятия. Дадим определение термину основные средства предприятия.

Основные средства (фонды) - та часть производственных фондов, которая участвует в процессе производства длительное время, сохраняя при этом свою натуральную форму, а их стоимость переносится на изготовляемый продукт постепенно, по частям, по мере использования.

Кроме того, все основные средства делятся на основные производственные средства и основные непроизводственные средства. К основным производственным средствам относят средства, которые непосредственно участвуют в производственном процессе (машины, оборудование, станки и др.) или создают условия для производственного процесса (производственные здания, трубопроводы и др.).

Главной задачей оптимизации структуры капитала является эффективный баланс заемного и собственного капитала.

Одним из основных источников финансовых ресурсов предприятия является первоначальный капитал, который формируется из вкладов учредителей предприятия и принимает форму уставного капитала.

Способы образования уставного капитала зависят от организационно-правовой формы предприятия. Средства уставного капитала направляются на приобретение основных фондов и формирование оборотных средств в размерах, необходимых для ведения нормальной производственно-хозяйственной деятельности. Он может также расходоваться на приобретение лицензий, патентов, ноу-хау и т.п.

Источниками формирования финансовых ресурсов является совокупность источников удовлетворения дополнительной потребности в капитале на предстоящий период, обеспечивающем развитие предприятия. Эти источники подразделяются на собственные (внутренние) и заемные (внешние).

Прежде всего, предприятие ориентируется на использование внутренних (собственных) источников финансирования.

Организация уставного капитала, его эффективное использование, управление им - одна из главных и важнейших задач финансовой службы предприятия. Уставный капитал - основной источник собственных средств предприятия.

Сумма уставного капитала акционерного общества отражает сумму выпущенных им акций, а государственного и муниципального предприятия - величину уставного капитала. Уставный капитал изменяется предприятием, как правило, по результатам его работы за год после внесения изменений в учредительные документы.

Увеличить (уменьшить) уставный капитал можно за счет выпуска в обращение дополнительных акций (или изъятия из обращения какого-то их количества), а также путем увеличения (уменьшения) номинала старых акций.

К добавочному капиталу относятся: результаты переоценки основных фондов; эмиссионный доход акционерного общества; безвозмездно полученные денежные и материальные ценности на производственные цели; ассигнования из бюджета на финансирование капитальных вложений; средства на пополнение оборотных фондов.

Для покрытия потребности в основных фондах в ряде случаев для предприятия становится необходимым привлечение заемного капитала. Такая потребность может возникнуть по независящим от предприятия причинам. Ими могут быть необязательность партнеров, чрезвычайные обстоятельства, реконструкция и техническое перевооружение производства, отсутствие достаточного стартового капитала, наличие сезонности в производстве, заготовках, переработке, снабжении и сбыте продукции и другие причины.

Таким образом, заемный капитал, заемные финансовые средства это привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства и другое имущество. Основными видами заемного капитала являются: банковский кредит, финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит, эмиссия облигаций и другие.

Основные принципы формирования основных средств предприятий всех отраслей едины, что обусловлено общими экономическими законами.

Затраты капитала на воспроизводство основных средств имеют долгосрочный характер и осуществляются в виде долгосрочных инвестиций (капитальных вложений) на новое строительство, на расширение и реконструкцию производства, на техническое перевооружение и на поддержку мощностей действующих предприятий.

К источникам собственных средств предприятия для финансирования воспроизводства основных средств относятся: амортизация; износ нематериальных активов; прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, бюджетные целевые ассигнования, эмиссия акций.

Вторым источником собственных средств предприятия для финансирования воспроизводства основных средств является износ по нематериальным активам.

Нематериальные активы поступают на предприятия по следующим каналам:

- при приобретении за плату;

- в качестве вклада в уставный капитал;

- при получении безвозмездно.

К заемным источникам финансирования воспроизводства основных средств относятся:

- кредиты банков;

- заемные средства других предприятий и организаций;

- долевое участие;

- финансирование из бюджета на возвратной основе;

- финансирование из внебюджетных фондов. [6]

2. Основные теории структуры капитала

В мировой практике получили распространение статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал.

Выделяется: 1) традиционная теория, 2) теория Миллера-Модильяни [4, c.221-222]

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S (текущей оценки (РV) будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (РV будущих потоков владельцам заемного капитала): V = S + D . Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться:

1) как доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;

2) как соотношение собственного и заемного капиталов по рыночной оценке D/S.

Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают «истинную» величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала недопустимо.

Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

Теория Модельяни-Миллера предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:

1. Инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированно;

2. Предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;

3. Не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;

4. Отсутствует налогообложение прибыли.

Теория Модельяни — Миллера определяет, что цена акций предприятия или цена его капитала не зависит от дивидендной политики. Иными словами, инвесторам безразлично, получать ли доход в виде прироста стоимости акций или в виде дивидендов. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска. Стоимость предприятия в большей степени зависит от инвестиционной политики. Модильяни и Миллер показали, что выплата высоких дивидендов влечет за собой выпуск большего числа новых акций. При этом доля стоимости предприятия, предлагаемая новым инвестором, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов. Допущения, которые использовали Модильяни и Миллер, были далеки от реальности, и заключение о том, что дивидендная политика не влияет на цену акций, не слишком реалистично.

Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков:

V=V0+D*T, (1) где V – стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании);

V0 – стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);

T – ставка налога на прибыль.

Стоимость собственного капитала рычаговой компании (Ke) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста Ke не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании.

3. Основные этапы оптимизации структуры капитала

Оптимальная структура капитала характеризуется коэффициентом соотношения использования собственного и заемного капитала (при нормативном значении от 0,9 до 1,1):

- - заемный капитал;

- - собственный капитал.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в следующей последовательности.

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд временных периодов (квартал, год), тенденции изменения его структуры. В процессе аналитической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного и заемного капитала (при нормативном значении в диапазоне 0,2 - 0,5):

- - коэффициент маневренности;

- - собственные оборотные средства;

- - величина источников собственного капитала.

При нормативном значении меньше или равно 0,4:

- - валюта баланса.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала проводится на базе многовариантного подхода с использованием финансовых коэффициентов, что позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста рентабельности собственного капитала.

- - коэффициент рентабельности;

- - прибыль отчетного года.

- - коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;

- - источники собственных средств;

- - величина внеоборотных активов.

При - неудовлетворительная структура баланса.

При нормативном значении от 0,5 до 0,7:

- . - коэффициент автономии;

- - инвестиционный капитал.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и альтернативных расчетах средневзвешенной стоимости капитала. При расчете оптимальной структуры капитала целесообразно установить, при какой его величине будет достигнута минимальная цена средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых источников покрытия активов.

4. Определение стоимости основных источников финансирования

Различают следующие источники капитала предприятия:

- привлечение заемного капитала;

- выпуск привилегированных акций предприятия;

- капитализация нераспределенной прибыли;

- выпуск дополнительного пакета обыкновенных акций.

Каждый источник (привлечение источника) имеет свою цену. Цена каждого источника выражается в виде процентной ставки и имеет следующий смысл: во что (в какой процент) обходится предприятию данный источник капитала.

Обозначим: rзк - цена источника «заемный капитал»;

rпа - цена источника «привилегированные акции»;

rнп - цена источника «нераспределенная прибыль»;

rоа - цена источника «обыкновенные акции».

Не всякий заемный капитал следует учитывать при определении цены. Не учитывают, во-первых, спонтанную (кредиторскую) задолженность предприятия; во-вторых, краткосрочные кредиты для покрытия сезонных и циклических колебаний финансовой потребности предприятия.

Долгосрочный кредит, формирующий цену заемного капитала – это обычно облигационный заем. Цена облигационного займа определяется по модели DCF – дисконтированного денежного потока. Но, в отличие от определения теоретической приведенной цены облигации (ПЦО), здесь уравнение решается относительно rзк :

0 1 2 …. n-1 n периоды

где ЧВО – чистая выручка от одной облигации; ЧВО = Н – ЗРо ;

Но – номинальная стоимость эмитированной облигации;

ЗРо – затраты на размещение облигации;

КД – купонный доход по облигации.

ЧВО = КД * (1 + rзк)-t + Hо * ( 1 + rзк)-n ;

Или: ЧВО = КД * М4(rзк , n) + Но * М2(rзк , n) ,

где М2 и М4 – табличные значения дисконтирующих множителей;

Данное уравнение разрешается относительно переменной rзк. Практически это делают с помощью финансовых калькуляторов.

Приведем пример: Банк согласен предоставить предприятию долгосрочный заем на 30 лет без права досрочного погашения, номинал облигации – 1000 долл., доходность облигации 11 % годовых с выплатой купонами 2 раза в год, затраты на размещение – 1 % (т.е. 10 долл. с 1000 долл.). Во что обойдется данный заем для предприятия, выпустившего облигации?

990 = 55 * (1 + rзк : 2)-t + 1000 * ( 1 + rзк : 2)-60;

Отсюда: rзк : 2 = 5, 56 %; rзк = 11, 12 % - цена заемного капитала.

Если законом предусмотрен налог на доход инвестора, то цена заемного капитала уменьшается: нrзк = rзк * (1 – Сн) ,

где нrзк - цена источника «заемный капитал» с учетом налога;

Сн - ставка налога на доход инвестора.

Цена источника «привилегированные акции» rпа определяется из того же уравнения, из которого находилась теоретическая цена привилегированной акции (см. Тему 3): ПЦП – ЗРпа = Д / rпа ;

Отсюда: rпа = Д / ( ПЦА – ЗРпа) ,

где ПЦП – приведенная цена привилегированной акции;

ЗРпа – затраты на размещение привилегированной акции;

Д – фиксированный дивиденд по привилегированной акции;

Помимо выпуска привилегированных акций, предприятие может увеличить собственный капитал еще двумя способами:

а) реинвестировать (капитализировать) часть прибыли, доступной к распределению (чистой прибыли);

б) осуществить новый выпуск обыкновенных акций.

Если цены двух первых источников (rзк , rпа ) основаны на договорных началах, «привязаны» к тому доходу, который требует инвестор за предоставление финансовых средств, и между собой не связаны, то цены источников а) и б), во-первых, не договорные, во-вторых, - определяются в зависимости друг от друга: цена капитала, формирующегося за счет нераспределенной прибыли (rнп ), зависит от доходности обыкновенных акций предприятия.

Цена источника «нераспределенная прибыль» определяется: либо 1) - с помощью модели САРМ (У. Шарпа), либо 2) - методом «доходность облигации + премия за риск»

1) Модель оценки доходности финансовых активов - САРМ предполагает, что требуемая доходность обыкновенных ( j – x) акций равна:

кj = кго + ( кр - кго )* Bj ,

где кго – доходность государственных облигаций (безрисковая доходность)

кр - рыночная доходность акций в среднем (индекс S & P 500);

Вj – коэффициент бета для j – х акций;

Цена источника «нераспределенная прибыль» rнп = кj ;

Например: Если доходность по государственным казначейским облигациям равна 8%, среднерыночная доходность 14%, коэффициент бета предприятия равен 1, 1 , тогда:

rнп = 8, 0 % + ( 14, 0 % - 8, 0 % ) * 1, 1 = 14, 6 % - цена данного источника.

2) Метод «доходность облигаций + премия за риск» использует модель «Линии ценных бумаг» (модель Гордона):

где D - исходный дивиденд по обыкновенным акциям;

Р - цена обыкновенной акции;

g - темп роста дивидендов.

Данную формулу можно интерпретировать следующим образом:

rнп = КДc / Нc + g ,

где rнп - цена источника «нераспределенная прибыль»;

КДc – средний купонный доход корпоративных облигаций;

Нс – средний номинал (цена) корпоративных облигаций;

В данном случае первое слагаемое интерпретируется как «безрисковая доходность», а второе - как « премия за риск », или:

rнп = кбр + криск ,

где кбр – безрисковая доходность;

криск – премия за риск инвестора; криск = кр – кго ;

Показатель «цена нераспределенной прибыли» необходим для обоснования целесообразности использования части прибыли для финансирования активов предприятия. Однако, если темпы роста производства (продаж) настолько велики, что нераспределенной прибыли недостаточно для удовлетворения всех потребностей в финансировании, то прибегают к дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Эмиссия обыкновенных акций связана с дополнительными затратами на размещение акций. Эти затраты уменьшают чистый денежный поток, генерируемый обыкновенными акциями, что, в свою очередь, увеличивает цену данного источника.

Цену источника «обыкновенные акции нового выпуска» (rоа ) рассчитывают с помощью модели Гордона (с постоянным темпом роста дивидендов g):

Ноа – ЗРоа = D1 / (roa – g).

Если принять ЗРоа = Ноа * дзр , где дзр – доля затрат на размещение акций от величины их номинала, а ДД = D1 / Ноа - дивидендная доходность обыкновенной акции, то цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» будет равна:

roa = ДД / ( 1 – дзр) + g .

После того, как получены оценки каждого из четырех источников капитала, рассчитывают их средневзвешенную величину.

Будем обозначать ССК – средневзвешенная стоимость (цена) капитала (в англоязычной литературе – WACC – Weighted Average Cost of Capital).

Усреднение цен разных источников осуществляют в соответствии с удельными весами (долями) каждого источника в общей величине капитала, которым располагает предприятие (своего и заемного). Эти удельные веса обычно известны заранее, т.к. любое предприятие стремится поддерживать оптимальную (для данного предприятия) структуру капитала.

Если Wзк , Wпа , Wск - удельные веса, соответственно, заемного капитала, привилегированных акций и оставшейся части собственного капитала (нераспределенной прибыли и обыкновенных акций) (сумма удельных весов равна 1), то величина ССК может быть найдена двумя альтернативными способами:

Либо 1) - ССК1 = Wзк * нrзк + Wпа * rпа + Wск * rнп ;

Либо 2) - ССК2 = Wзк * нrзк + Wпа * rпа + Wск * rоа ;

Различие между ними – лишь в последнем слагаемом: в первом случае на долю собственного капитала умножается цена источника «нераспределенная прибыль», во втором – цена источника «обыкновенные акции нового выпуска». Поскольку предприятие всегда заинтересовано, чтобы капитал обходился ему как можно дешевле, ССК считают сначала с меньшей ценой (rнп) пока хватает нераспределенной прибыли для финансирования потребностей предприятия и берут для расчетов большую цену (roa) лишь тогда, когда нераспределенной прибыли не хватает для дальнейшего наращивания капитала предприятия. Поэтому при определенной величине потребностей в финансовых ресурсах возникает так называемая «точка перелома» на графике ССК: сск

Точка перелома

сумма капитала

Пример: Пусть оптимальной структурой капитала является: Wзк = 30% , Wпа = 10 %, Wск = 60 %; Если взять цены источников капитала, полученные в предыдущих примерах: нrзк = 6, 6%, rпа = 10, 3 % , rнп = 14, 7 % , и предположить, что нераспределенной прибыли достаточно для финансирования активов предприятия, то:

ССК1 = 0, 3 * 6, 6 % + 0, 1 * 10, 3 % + 0, 6 * 14, 7 % = 11, 8 %.

При такой средневзвешенной цене капитала предприятие может работать до тех пор, пока не понадобится привлечь дополнительный капитал (сверх капитализированной прибыли). Для этого предприятие выпустит дополнительный пакет обыкновенных акций и цена капитала при этом возрастет:

ССК2 = 0, 3 * 6, 6 % + 0,1 * 10, 3 % + 0, 6 * 15, 3 % = 13, 51 %.

Здесь важно отметить, что структура капитала предприятия ( удельные веса ) осталась неизменной и при новой эмиссии акций.

Если предприятие получило по итогам года 20 млн. долл. чистой прибыли, при этом норма распределения дивидендов составила 0, 48 (т.е. на реинвестирование направлено 52 % прибыли), тогда можно определить:

1) «точку перелома» ССК; 2) величины капитала предприятия (пассивы) в целом и каждого источника в отдельности.

Пусть Х – общая величина капитала в «точке перелома», тогда:

Х = 20 млн. долл. * 0, 52 / 0, 6 = 17, 3 млн. долл.

Соответственно: а) заемный капитал составлял 5, 2 млн. долл. (17, 3 * 0,3 );

б) привилегированные акции дали 1, 7 млн. долл. (17, 3 * 0, 1);

в) нераспределенная прибыль составила 10, 4 млн. долл.

До тех пор, пока хватает 17, 3 млн. долл., предприятие будет иметь ССК = 11, 8 %. Если понадобится финансирование сверх 17, 3 млн. долл., то ССК «скакнет» до уровня 13,51 %.

Точка перелома

сумма капитала

17, 3 млн. долл.

Заключение

В настоящее время значение основного капитала очень велико. Основные средства – главная составная часть основного капитала. Именно от их использования и состояния зависит развитие предприятия, его результативность.

Немаловажным является рассмотрение оптимизации структуры капитала. Главными источниками формирования на предприятиях выступают собственные источники, но нельзя исключать и использование для этих целей кредита.

От использования и состояния основных средств зависит развитие предприятия, ее результативность. Поэтому обновление основных фондов и повышение эффективности их использования остается важнейшей задачей промышленных предприятий.

За последние годы резко замедлились темпы обновления основных производственных средств, что привело к увеличению их физического и морального износа и негативно отразилось на хозяйственной деятельности предприятий.

Обновление основных средств промышленных предприятий – большая социально-экономическая проблема.

Накопление основных средств, их обновление и прогрессивные тенденции в структуре достигаются на базе инвестиций в основной капитал, основным источником которых являются собственные средства промышленных предприятий и в частности амортизационные отчисления и прибыль.

	Суббота, 23.11.2024, 16:43 Приветствую Вас Гость Главная \| Регистрация \| Вход
	Мой сайт